中期借贷便利小幅加量续做释放稳增长信号

　为维护银行体系流动性合理充裕，2023年7月17日，人民银行开展了1030亿元中期借贷便利（MLF）操作和330亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%和1.9%，均与上月持平。

　　“MLF小幅加量续做、利率持平符合市场预期。”东方金诚首席宏观分析师王青如是评价。在他看来，相关操作释放了为银行体系补充中长期流动性、支持银行加大三季度信贷投放力度的政策信号。

　　维持中长期流动性合理充裕

　　“7月份MLF操作量为1030亿元，到期量1000亿元。这意味着本月实施了30亿元净投放，为连续第7个月加量续做，但加量规模较小。”王青分析称，本月MLF加量续做，并非源于市场资金面收紧。数据显示，7月以来，市场资金利率和主要银行同业存单到期收益率都较为稳定地运行在相应政策利率下方，且受6月份公开市场操作利率带动，较同期水平有明显下移。这意味着当前银行体系流动性合理充裕，无需MLF加量“补水”。“我们判断，这也是7月份银行MLF操作需求较小、加量规模偏低的直接原因。”王青补充说。

　　在这一背景下，7月份MLF延续加量操作，被视为有较强的信号意义。王青表示，此举释放了为银行体系补充中长期流动性、支持银行加大三季度信贷投放力度的政策信号。“6月份，信贷投放规模再度回升后，着眼于推动三季度经济复苏动能转强，接下来，金融支持实体经济过程还将延续，新增人民币贷款规模有望延续同比多增。”他分析称，金融数据往往领先于经济数据，6月份开启并有望延续的强力政策支持，预示着三季度及下半年实际经济增长动能将有显著改善。

　　植信投资研究院高级研究员王运金也持相似观点。他对记者表示，当前，维持流动性尤其是中长期流动性合理充裕仍是下半年货币政策的主基调，继续维持较低的市场利率水平，直至内需出现持续性的大幅恢复。

　　上述判断是市场的普遍共识。7月14日，中国人民银行货币政策司司长邹澜在国务院新闻办举行的新闻发布会上表示，将“加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。业内普遍预计，下一步，人民银行将综合运用多种工具，更加精准有力地实施好稳健的货币政策，继续维护流动性合理充裕，引导金融机构加大对经济持续恢复和市场主体的支持服务力度。

　　利率持平符合市场普遍预期

　　本次公布的MLF中标利率与上期持平，业内对此表示“符合预期”。由于上月逆回购、常备借贷便利(SLF)、MLF等已经下降10个基点，带动贷款市场报价利率（LPR）1年期和5年期以上均下降10个基点，此前市场已预期本月MLF利率不变，符合预期。

　　王青表示：“可以看出，除2020年初疫情暴发时MLF操作利率曾在当年2月和4月两次下调外，其他调整间隔时间至少为5个月。由此，结合当前整体经济形势，6月份MLF操作利率下调后，7月份保持不变符合市场普遍预期。”

　　光大证券首席固定收益分析师张旭也对《金融时报》记者表示，本次MLF利率与上一期持平，仍为2.65%，这是符合市场预期的。从当前的经济运行形势看，今年下半年降低MLF利率的迫切性并不强。

　　“6月份公开市场操作利率下降取得了良好的效果。”张旭表示，我国货币政策的有效性强，例如，2022年5月份LPR下降，当月新增信贷便一举扭转了4月份大幅少增的颓势变为了多增，类似的情况还有很多。而今年6月中旬的公开市场操作利率下降以及在其引导下的LPR下行均具有提振市场信心、激发信贷需求的作用，6月份信贷的改善也是顺理成章的。

　　对于下一步货币政策的走向，业内普遍认为，当前政策空间较大。在王青看来，6月份CPI同比降至0%，而且扣除波动较大的食品、能源价格，更能体现根本物价水平的核心CPI同比也仅为0.4%。展望下半年，CPI及核心CPI同比将逐步见底回升，但整体上还会处于1.0%以下的偏低水平。这就为货币政策在稳增长方向适度发力提供了较大空间。从外部环境看，当前，美联储加息过程已进入尾声，下半年，人民币贬值压力也会相应缓解，加之当前稳汇率政策工具箱丰富，人民币汇率因素对国内货币政策的掣肘将更为有限。

　　“事实上，作为全球第二大经济体，我国必然将保持货币政策独立性放在头等重要位置。这样来看，无论下半年美联储何时停止加息，都不会对国内货币政策灵活调整构成实质性影响。6月份MLF操作利率下降已证明了这一点。”王青说。

　　张旭强调，货币政策工具的“好钢”要用在“刀刃上”。他表示，政策工具选用的时点颇为关键，要时刻关注信贷动能的边际效应和宏观经济发展情况，在关键时刻使用相应的政策工具。